[206012]杜坤维

AMKZ股票配资(www.amkz.com)06月08日讯:[206012]杜坤维为了应对经济和通胀前景大幅下修以及金融状况严重恶化风险,欧洲央行管理委…

AMKZ股票配资(www.amkz.com)06月08日讯:[206012]杜坤维

为了应对经济和通胀前景大幅下修以及金融状况严重恶化风险,欧洲央行管理委员会在6月会议上作出扩大紧急抗疫购债计划(PEPP)规模的决定,欧洲PEPP就是美联储的QE翻版,美联储的QE远比欧盟激进,在推出7000亿美元QE以后,接着就是推出无上限控制的新版QE,完全可以按照市场需要任性购买国债和ABS债券,面对复杂的形势,笔者认为中国央行也有必要实施有限制的QE计划,但是仅仅限制于今年新增国债/防疫特别国债和新增地方专项债,而且实施时间不适宜过长,只要经济恢复性增长,就可以停止购债,选择合适时机卖出债券。

19年1月16日,在由中央结算公司主办的“2019年债券市场投资论坛”上财政部国库司副主任郭方明在会上表示,准备研究将国债与央行货币政策操作衔接起来,同时扩大国债在货币政策操作中的运用,推动实施国债作为公开市场操作主要工具的货币政策机制,健全国债收益率曲线的利率传导机制,强化国债作为基准金融资产的作用,使国债达到准货币的效果。按照笔者理解,有关方面也是在QE政策上有所关注,并做一些技术政策的储备。

目前我国十年期国债收益率在2.8%一线,要比德国英国欧洲负利率或者接近零利率国债高得多,也比美国国债收益率高得多,没有必要维持如此之高的利率差,这会增加国家借贷成本。

20年以来,全球遭遇突如其来的疫情冲击,全球实施封城锁国的远距离外交,交通运输中断,产业链供应中断,导致全球经济大幅下滑,国内经济也出现了较大的下行压力,为了应对经济下行压力,货币政策开始转向,积极财政政策开始发威,今年国债和专项债发行规模较大,2020年全国财政预算赤字规模为3.76万亿元人民币,比去年增加1万亿元,发行10,000亿元抗疫特别国债,国家层面就安排了5.76万亿元债务融资,另外安排地方政府新增专项债券3.75万亿元,比去年增加1.6万亿元。两者相加,发债规模是比较大,我国国债投资主体是银行保险等机构投资者,如果央行不合理安排流动性,金融机构流动性就面临较大的缺口,目前央行主要通过降准和MLF/逆回购投放流动性,逆回购是短期流动性投放,只能平滑短期利率波动,配置十年期国债就会有资金错配风险;MLF存量资金已经非常庞大,继续加码也面临一定困难,另外成本也较高期限也不够长;降准空间是存在的,可目前降准空间还有多大呢?,央行表示,2018年以来,人民银行12次下调存款准备金率,共释放长期资金约8万亿元。2020年5月15日,金融机构平均法定存款准备金率为9.4%,较2018年初已降低5.2个百分点。降准空间已经不大,既要支持实体经济又要满足债券资金需求,降准是有点勉为其难的。

央行即使有降准空间可以释放资金,作为全面宽松,资金流向很难监管,可能在金融体系内空转套利,也可能流向楼市催生地产泡沫进一步膨胀,上海出现排队抢购豪宅,甚至不顾及文明人动起手脚,深圳更是出现一个月房价上涨超万元的壮观,因此央行亟待改变流动性投放模式,避免全面宽松,催生资产泡沫,改为结构性宽松,针对性支持经济建设。其次是我国整体流动性并不缺少,缺少的是结构性流动性宽松,这主要是银行等金融机构厚此薄彼,对地方平台/国企央企/地产行业有所偏爱,制造业为主的中小微企业财务不透明信用缺失缺少可抵押资产,商业银行并不愿意放贷,造成融资难融资贵,这种情况下,全面宽松并不会改变中小微企业融资难融资贵,需要资金精准投放。三是我国经济压力,也有结构性问题,很多行业产能过剩严重,制造业在中低端产能过剩而高端制造业又极为匮乏,关键材料关键技术关键配件依赖进口,这种局面下,不是仅仅给钱就可以全面重整经济的,需要利用现在条件,把一些过剩产能出清,支持经济转型科技创新,寻找经济发展新动能。

最近央行就创新了流动性投放模式,与财政部一起设立SPV,购买中小微企业贷款40%,精准投放流动性,国家未来发行的国债/特别国债和地方专项债规模并不小,需要央行提供重组流动性支持,但是全面宽松副作用太多,容易出现资产泡沫,是不是也可以创新流动性投放模式,尤其是特别国债市场对购买资金来源就有过很多讨论,比如特别降准或者是以债券抵押央行贷款,目前尚没有定论。

经过几十年发展,我国存量国债数量已经足够大,不再是小众产品,已经与货币政策操作的量相匹配,国债有能力成为货币政策重要支撑工具。因此笔者观点是央行可以推出结构性QE政策,并严格限制QE范围和规模,而不是全面购买国债,更不是购买地方债,从二级市场机构手中购买全部特别国债/今年新增国债和新增地方专项债,压低长端利率,降低国家融资成本,减少利息支出,缓解财政赤字压力。

央行通过结构性QE政策,解决了市场申购新增国债特别国债和地方专项债以后,就可以减少降准全面宽松释放资金了,可以大大缓解市场宽松预期,减少房价上涨空间。

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