10月PMI点评:短期经济动能的三个发力点:出口、服务业、补库存

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AMKZ股票配资(www.amkz.com)讯:短期经济动能的三个发力点:出口、服务业、补库存——10月PMI数据点评
  来源:宏观长春

  导读
  10月PMI延续内需不弱,外需走强的格局。节假日因素,推升非制造业表现强于制造业,特别是服务业环比动能显著提升,体现疫情对线下消费的制约基本消除。短期经济动能发力点将集中于出口高景气10月PMI点评:短期经济动能的三个发力点:出口、服务业、补库存、服务业加速修复,以及供需匹配带动的补库存。
  摘要
  10月制造业PMI较9月小幅回落0.1个点,达51.4%,连续8个月位于荣枯线之上。其中,改善指标包括生产经营活动预期、新出口订单、进口:
  总体供需缺口小幅提升。10月PMI生产指标,较9月小幅回落0.1个点至53.9%,生产端整体景气度在高位保持平稳。需求端,新订单持平9月,新出口订单较9月提升0.2个点,外需的改善依旧强于内需。供需缺口提升,预示后续经济动能不弱。
  两大价格指数回升,出厂价格提升幅度大于原材料价格,企业盈利面临改善。预计10月PPI环比延续正增长。
  库存指数加速回落,产成品库存回落幅度强于原材料。产成品库存在去库趋缓后出现单月大幅去化,主因需求提升,结构性补库有望在后续转化为全面补库。
  细分行业中,10月绝对值最高的4个行业为电气机械、汽车、计算机、纺织,环比表现最好的3个行业为纺织、金属制品、通用设备。
  10月中国非制造业商务活动指数为56.2%,较9月小幅提升0.3个点。在节假日因素推动下,非制造业的核心亮点集中于服务业的加速复苏,相较而言,建筑业高景气区间企稳,基建表现强于地产。
  透过10月PMI数据,我们认为未来经济动能修复存在三个发力点:
  出口高景气延续,疫情加剧下的供给替代支撑国内出口韧性。当前发达经济体二次疫情爆发,新兴经济体疫情仍然较为严峻,从出口角度来看,防疫物资需求有支撑,供给替代逻辑面临再度加强。
  经济动能切换进行中,服务业修复加速,带动收入正循环。10月单月环比动能拔高体现出疫情后,居民部门线下服务消费已经开始摆脱疫情制约,走向常态化。从黄金周数据和餐饮收入等指标来看,旅游、住宿、餐饮仍存在修复空间,而且由于学生群体缺失,“暑期经济”仍然没有得到充分释放,后续叠加节假日因素,服务业修复仍将处于快车道。
  结构性补库向全面补库转化,支撑生产端发力。我们认为在出口高韧性,投资平稳,消费快速回升阶段,当前的结构性补库将转向全面补库。虽然库存周期本身是供需匹配的结果,我们认为在企业销售与利润前瞻持续上行阶段,补库预期的提升,将为当前处于高位的生产端进一步带来支撑。
  正文
  一、内需不弱,外需走强格局延续
  10月制造业PMI较9月小幅回落0.1个点,达51.4%,连续8个月位于荣枯线之上。其中,改善指标包括生产经营活动预期、新出口订单、进口(图1)。从季节性角度来看,复苏动能强劲,制造业、服务业均表现突出(图2):
  10月制造业PMI显示出生产与新订单高位企稳。相较于制造业,非制造业表现更加亮眼,特别是服务业步入加速改善;
  产成品库存与原材料库存指标下行。产成品库存单月指标降至2017年以来次低点,体现整体去库几近尾声。出厂价格回升幅度强于原材料,企业盈利改善延续。库存去化叠加价格上行,总体反映需求修复显著;
  10月新出口订单和进口指标荣枯线上延续回暖,制造业内、外需两旺。

  (1)总体供需缺口小幅提升(图3)。10月PMI生产指标分项,较9月小幅回落0.1个点至53.9%,生产端整体景气度在高位保持平稳。需求端,新订单持平9月,新出口订单较9月提升0.2个点,外需的支撑依旧强于内需。供需缺口继续提升,经济动能延续上行。
  (2)两大价格指数回升,出厂价格提升幅度大于原材料价格(图4)。出厂价格指数和原材料购进价格指数较9月回升,前者提升0.7个点,后者提升0.3个点。出厂价格在需求改善阶段出现涨幅提升,体现需求走强,企业盈利面临好转,预计10月PPI环比正增长。

  (3)库存指数回落,产成品库存回落幅度强于原材料。原材料库存指数48%,较8月回落0.5个点,产成品库存指数44.9%,较9月回落3.5个点,采购量同步下行至53.1%。10月产成品库存较9月显著回落,达到2017年以来的次低点,库存指标荣枯线下大幅回落,在连续多月去库趋缓之后出现加速,我们认为主要源于10月需求的显著改善,在内外需支撑下整体去库或接近尾声,全面补库阶段即将到来。
  (4)进出口继续改善(图5)。10月PMI新出口订单指数提升0.2个点至51%,荣枯线之上继续回升,进口指数回升0.4个点至50.8%,二者均达到2018年以来的相对高位,出口高景气度延续。
  (5)分企业规模看,小型企业再度出现恶化(图6)。当前大、中型企业荣枯线上基本平稳,小型企业重回荣枯线下,叠加从业人员小幅回落,就业情况与小企业运行仍将对政策退出速率带来制约。

  (6)细分行业中,10月绝对值最高的4个行业为电气机械、汽车、计算机、纺织,环比动能最好的3个行业为纺织、金属制品、通用设备,从三月同比均值来看,最好的3个行业为纺织、非金属制品、电气机械。

  二、假日因素推升非制造业表现,服务业改善构成主要助力
  10月中国非制造业商务活动指数为56.2%,较9月小幅提升0.3个点,主要支撑为价格类指标提升(图8)。在节假日因素推动下,非制造业的核心亮点,集中于服务业加速复苏。

  (1)服务业PMI为59.8%,比9月跳升4.6个百分点,业务活动预期保持高景气状态(图9)。从行业大类看,铁路运输业、航空运输业、住宿业、电信广播电视卫星传输服务、文化体育娱乐业等行业商务活动指数位于60.0%以上,资本市场服务等行业指数位于荣枯线以下。
  (2)建筑业PMI为59.8%,较9月小幅回落0.4个点,继续位于高景气区间,投入品价格以及销售价格回升,新订单、业务活动预期均有所回落。建筑活动高景气区间企稳,后续地产与基建的投资端表现大概率维持稳定,从细分项来看基建表现强于地产(图10)。其他细分行业中,航空10月74.8%表现优于其他行业。从环比值来看,零售较9月回升4.4个点,较其他行业明显。

  三、短期经济动能的三个发力点:出口高景气、服务业加速修复、需求拉动中的全面补库
  透过10月PMI数据,我们看到四季度经济动能修复延续,特别是在节假日因素的推动下,服务业表现更加突出。制造业方面,我们看到出口依然处在边际改善通道里,在需求回升中,库存出现显著回落。综合各项指标,我们认为短期经济动能修复存在三个发力点:
  出口高景气延续,疫情加剧下的供给替代支撑国内出口韧性。当前发达经济体二次疫情爆发,新兴经济体疫情仍然较为严峻,从出口角度来看,防疫物资需求有支撑,供给替代逻辑面临加强。我们前期报告中指出,出口中枢将在防疫物资回落和非防疫物资需求提升中上行。当前来看,防疫物资回落将面临减弱,同时出口替代由于集中于发达经济体,欧洲二次疫情的爆发,使得发达经济体产能修复受限,中国对发达经济体的供给替代逻辑再度加强。我们认为地产后周期的家具、家电,传统制造业的服装、玩具,以及远程办公以及“宅经济”相关的高新技术产品出口将获得提升。

  经济动能切换进行中,服务业修复加速。10月服务业PMI达到近年高点,体现节假日因素促进下,国内服务业修复进入提速期。我们认为服务业的修复将带来居民收入快速回升的正循环,进而促进消费整体复苏。10月单月环比动能拔高体现出疫情后,居民部门线下服务消费已经开始摆脱疫情制约,走向常态化。从黄金周数据和餐饮收入等指标来看,旅游、住宿、餐饮仍存在修复空间,而且由于学生群体缺失,暑期经济的动能仍然没有得到充分释放,我们认为年底,叠加节假日因素服务业消费提升仍将在快车道运行,拉动经济复苏。

  结构性补库将向全面补库转化,助力生产端上行。我们认为在出口高韧性,投资平稳,消费快速回升阶段,当前的结构性补库将转向全面补库。从10月的BCI指数来看,企业修复的环比动能在低位企稳,整体销售与利润前瞻指数持续上行,后续在利润改善进程中,大概率修复动能将继续提升。我们认为四季度不断回升的需求,将引导企业补库预期加强,全面补库将进一步支撑生产端。
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