金麒麟分析师视频|长江证券包承超:建议配置顺周期+大金融板块

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长江证券包承超:建议配置顺周期 大金融板块

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  10月28日,中国投资界顶级盛会——第二届新浪金麒麟最佳分析师颁奖盛典在深圳召开。监管层领导、百位基金行业大佬、研究领域大咖和上市公司高管齐聚一堂,共同见证在此次颁奖盛典上分析师的荣耀时刻。
  此次评选,共涉及包括宏观、策略等32 个研究方向、隶属于36家研究机构的 485 个研究团队的 1500 多位分析师报名参评。经过严密计算和会计师事务所审计,共计选出最佳分析师 160 名、新锐分析师 83 名、最佳研究机构 7 个、 最佳行业研究机构 3 个、最具特色研究机构 7 个。
  荣获此次金麒麟最佳分析师大奖的长江证券策略分析师包承超在领奖后接受了新浪财经专访,包承超展望了明年市场大环境,并分析了当前需要把握的投资方向。
  包承超称,沿着顺周期+大金融板块两大方向,建议大家在配置上更平衡一些。我们认为后市将依然延续今年六七月份的状态,估值中枢比较难出现快速、系统性的抬升,但是权重行业的盈利会修复,仍然会带动指数往上走,并且整个市场的机会一定更多的是来自结构,而不是总量。
  新浪财经:您如何看待当前资本市场大环境?
  包承超:首先对于市场的判断,我们基于长江较为一贯的策略框架思路来做展望。在我们框架里,经常会提到两句话,流动性是决定大势的,盈利决定这个市场的风格和结构。往大势上来看,往后很长一段时间,我们先抛出我们的结论,我们认为估值对整个市场的驱动力是在明显下降的。但是,盈利对整个结构市场的驱动力是明显提升的。
  展开来看,此前的框架里面我们一直延用流动性的框架分析问题。我们做展望之前简单回顾一下过去这半年多时间,整个市场为何会呈现这样的走势。相信很多投资者在今年上半年对市场应该是非常悲观的,因为大家通常会从宏观的角度、从经济和盈利得角度来分析市场。所以当我们看到疫情,无论国内疫情还是海外疫情对市场影响非常巨大的时候,我们第一时间想到盈利会出现很大问题。
  如果从盈利角度看问题,我们发现上半年盈利的确是比较弱的状态,但是我们并没有看到整个市场表现的比较弱势,而是看到无论国内市场、海外市场表现都很强。这里面背后的机理是流动性的问题。
  结果我们看到,在经济状态出现突发性疫情的情况下,我们看到整个市场在流动性的环境方面非常充裕,这种情况催生了多元金融资产估值的系统性抬升。但是下半年的情况有所不同。我相信大家关注到今年7月中旬后,整个市场状态转而进入了一个结构性的环境,整个市场估值中枢并没有出现明显的上升。但是我们反而看到经济修复的过程是非常持续的,而且这种持续性从目前来看有很强的动力。
  从这样的视角作一个对比就很清楚,由于整个货币政策慢慢回归常态,我们发现整个金融市场的流动性环境,也就是剩余流动性的状态从今年6月份金麒麟分析师视频|长江证券包承超:建议配置顺周期+大金融板块开始缓步往下走,这样必然导致整个市场的估值中枢比较难以出现非常系统性的抬升。好在我们看到盈利从底部慢慢回升,带动整个市场走出比较不错的结构式行情。这就是上下半年的根本差异。
  那么沿着流动性的角度来思考问题,我们对后市做一些展望,能够得到一些比较清晰的结论:
  首先,货币政策回归常态,无论我们看到年底还是看未来很长一段时间,我们相信货币政策常态化仍然是主基调。
  第二,我们看到经济修复过程仍然有持续性。很多投资者普遍担心地产投资和基建投资的走弱,尤其是基建投资低预期之后,经济状态是否会出现进一步下滑。我们认为整个经济状态中,地产投资和基建投资或许没有大家之前预期的那么强,但是大家漏掉一点,制造业投资过去几年三表修复之后可能会呈现出非常不错的表现。整个经济修复的过程依然在延续,货币政策和制造业投资缓步修复的组合下,我们认为市场整体依然将延续今年六七月份的状态,估值中枢比较难出现快速、系统性的抬升,但是权重行业的盈利会修复,仍然会带动指数往上走,并且整个市场更多机会一定来自结构。这是一个总的观点。
  新浪财经:行业配置有哪些建议?
  包承超:相信很多投资人在今年上下半年应该感受到一些不同的地方。我们在跟很多客户的交流过程中一直强调,如果从本源问题思考,本质上并不是说风格会发生多大变化,而是我们的投资逻辑在利率中枢在台阶式地提升之后发生了变化。
  我们看到今年上半年利率中枢在持续往下走,这个市场的投资逻辑是拉长组合的久期,以更多地享受利率下行带来的估值溢价。那么什么资产在利率中枢往下走的时候比较容易获得估值溢价?答案是,能看得远、能看得长的资产往往会获得估值溢价。
  但是当利率中枢开始逐渐从底部往上升的时候,我们往往看到整个市场长久期资产的估值溢价会有一定的折扣,而此时投资者的投资逻辑会更加关注短期业绩的确定性。所以这种结构变化本身,反映的是随着利率水平的漂移,投资逻辑发生变化的过程。
  那么沿着风格的问题或者沿着上述投资逻辑,哪些行业可能有更好的表现?我们认为顺理成章,能够得到以下推演。
  一方面,估值的钱比较难挣,但是盈利的钱是我们应该赚而且能够赚到的。我们前面讲到上下半年,利率中枢的变化带来投资行为也发生了变化——大家越来越关注盈利的确定性。因此,我们依循盈利修复逻辑更强的方向作配置,是比较符合市场规律的。
  另一方面,细分来看,我们建议投资者应该沿着顺周期+大金融板块做一些配置。从今年下半年以来,我们持续建议投资者应当在自己的组合里,对整个风格和整个行业配置作更加平衡和更加均衡的调整。事实上也证明,无论是哪个板块,只要业绩确定性强的品种,下半年都有比较好的表现。但是我们也注意到,沿着经济持续的缓步修复过程,制造业投资可能会蕴含更多的机会。
  另外,我们建议大家在熟悉的、重仓的行业之外,也要更多地结合自下而上的逻辑,平衡好消费和科技板块的配置。因为针对这两个板块,我们策略分析师能够给大家带来的自上而下的增量信息比较有限。但是可以肯定的是,顺周期和大金融中有不少行业已经开始慢慢走出基本面的逻辑,也慢慢走出基本面叠加估值提升的双向逻辑,值得重点关注。(新浪财经 陈彦旭)

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